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      2023SMM(首屆)鋁上游產業鏈峰會

      誠邀氧化鋁上下游企業共聚廣西南寧,共同探討新交易模式,新產業問題,新合作方式等問題,力求助推氧化鋁上下游企業重啟下一輪發展引擎。

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      2023SMM(首屆)鋁上游產業鏈峰會

      美元或將開啟下行大周期! 2024年全球經濟、美元及人民幣走勢展望【SMM鋁上游峰會】

      來源:SMM

      SMM11月17日訊:在SMM舉辦的2023首屆鋁上游產業鏈峰會上,中信建投期貨有限公司工業品金屬首席分析師江露主要介紹了海外內經濟現狀,并對全球經濟走向、美元及人民幣后市進行了展望。

      海內外經濟現狀及展望

      美聯儲貨幣政策轉向對大類資產的影響

      利率的急速攀升是市場關注重點

      −但利率只是貨幣財政政策組合中的貨幣價格工具

      緊縮后的衰退預期

      美國:利率倒掛,提示未來經濟下行或衰退風險

      −1990年、2000年、2007年、2019年,利率倒掛之后都對應著經濟增長放緩。

      −這是美國過去幾十年最激進的加息周期,這一次倒掛,是40年來最嚴重的一次。

      高通脹數據加大衰退概率

      −美國10月CPI同比增長3.2%,略低于市場預期,前值為3.7%;扣除食品和能源的核心CPI同比上升4.0%。

      −歐元區10月調和CPI同比初值同比上漲2.9%,為近兩年來的最低水平,低于預期3.1%。

      −由于OPEC+主要成員國持續減產,8月以來全球油價迎來一波持續上漲,從成本端帶來通脹壓力。10月以來通脹壓力有減緩跡象。

      即使降息 也不是一個好消息

      降息對商品而言并非一個真正的利好(以銅為例)

      −因為通脹回落,市場預期美聯儲放緩加息進程乃至預期會提前進入降息周期,但降息從來都不是一個利好商品的信號。

      −降息對應的是經濟下行,需求下滑。

      −歷史規律顯示,降息周期銅價多處在弱勢狀態。

      關于2024年宏觀的注意事項

      宏觀:

      1、美國經濟衰退程度,美元是否進一步超預期反彈,歐美貨幣政策轉向時間。

      2、地緣政治沖突仍存不確定性,擾動全球經濟增長前景和市場風險偏好。

      3、國內2−3季度經濟數據延續偏弱,4季度官方在加大政策托底,進一步關注2024年1季度經濟表現情況。

      4、本輪地產下行周期已經持續較長時間,多類指標仍是負增長,地產行業能否繼續改善。

      從周期視角看宏觀變化

      康波視角下當前周期判斷

      目前已步入蕭條:衰退時點為2009年,蕭條轉換點在2019年。

      −2000年互聯網泡沫并非是全球經濟衰退的始點,因為在其后美國經濟仍保持了較強勁的增長,也未造成全球經濟總體的衰退。真正的衰退時點是美國金融危機引發的全球性的經濟衰退后的2009年。

      −2019年全球經濟已經進入蕭條期,新冠疫情疊加地緣政治等因素對經濟沖擊作為外部變化因素,即加速轉向蕭條,同時也進一步加深對全球經濟衰退的趨勢和程度。

      康波視角下當前周期判斷—康波分類綜述

      第五輪康波周期的劃分

      −周金濤認為:“主導國美國繁榮的高點為康波繁榮的頂點,即2000年或2004年。2004年之后,康波進入衰退階段。經歷2008年一次沖擊后,2015年康波應進入二次沖擊階段并向蕭條轉換,轉換點大概率在2018年至2019年附近。有一個結論是可以肯定的,即衰退和蕭條的連接點一定是康波中大宗商品價格的重要低點,這一點為前四波康波的價格形態所證明”。

      −魯政委按杜因的劃分方法,以美國和全球固定資產投資為依據,將這一劃分拓展至2020年,得出繁榮到衰退的轉折點是2008年,衰退轉向蕭條的時點是2019年。這與2004年衰退時點產生分歧,但蕭條時點一致。

      −陳漓高認為衰退時點并不在2000年與2004年之間,而是劃分在2008年“雷曼兄弟”破產后的2009年。

      2.4萬億特別國債對金融市場影響積極

      2023年特別國債對金融市場的影響分析

      第一次特別國債發行是在1998年6月,發行2700億元用來補充四大商業銀行資本金。上證指數從1384點—2245點,漲幅62%。

      第二次是2007年6月的1.55萬億特別國債,主要用于購買2000億美元(合計人民幣1.5萬億)外匯。上證指數從4000點—6124點,漲幅50%。

      第三次是第二次的續作,發生在2017年10月,有6000億元國債到期。上證指數2018年從3377—3584點,漲幅6.1%,但2018年遇到貿易戰。

      第四次是2020年3月的1萬億特別國債,主要用于抗疫。上證指數2020年從2742—3731點,漲幅36%。

      2.4萬億特別國債對黑色商品有較大提振

      2023年特別國債對金屬市場的影響分析

      本次特別國債資金計劃重點用于八大方面:災后恢復重建、重點防洪治理工程、自然災害應急能力提升工程、其他重點防洪工程、灌區建設改造和重點水土流失治理工程、城市排水防澇能力提升行動、重點自然災害綜合防治體系建設工程、東北地區和京津冀受災地區等高標準農田建設,即聚焦在水利和“平急兩用”基礎設施等領域。

      水利建設用鋼主要包括三類:一是基礎建設用鋼:包括低級、壩區等工程建設主要用到螺紋鋼、線材、圓鋼等建筑鋼材。二是金屬結構用鋼:主要用于壩區的金屬閘門,及管內壁等,需要用到Q345等低合金中厚板產品。三是壓力管道用鋼:絕大部分為寬厚板,主要用于壩內引水壓力管道制造、以及肋板等輔助設施。據測算,綜合水利工程中,鋼筋的投資占工程總投資的3%−5%,設備投資包括水閘、水泵、啟閉機、發電設備等占總投資的10%−12%。

      假設特別國債的資金全部用于水利建設,按照3%鋼筋投資測算,未來兩年將帶動300億元鋼筋需求規模,再考慮到線材、板材、管材等鋼材用量,無疑將營造一個巨大的鋼材消費市場。除此之外,水利建設中間接用鋼需求也不容小覷。水利建設過程當中需要使用大量的施工機械,包括裝吊機、挖掘機、裝載機等等,將促進機械裝備業的發展,提升機械行業鋼材需求。而水利工程建設與水電工程緊密相關,水電工業同樣需要耗費螺紋鋼、型材、金屬結構鋼、壓力管道鋼等各類鋼材。

      以鋼材4000元/噸計算,300億元可消化750萬噸鋼筋,分兩年計算,平均每年帶動375萬噸的建筑鋼材需求,周均7.21萬噸,考慮到實際施工的季節性,可能明年施工旺季周度消耗增量超25萬噸。這僅僅是建材,考慮到水利建設中間的其他用鋼需求,預計2024年鋼材總消費增量超1000萬噸。

      由此簡單計算對雙焦和鐵礦的需求增量:以1000萬噸鋼材計算,約需焦炭1000*0.5=500萬噸,焦煤500*1.3=650萬噸,約需鐵礦石1000*1.6=1600萬噸。

      美元及人民幣走勢展望

      美元指數

      −匯率構成是歐元(權重57.6%)、日元(權重13.6%)、英鎊(權重11.9%)、加幣(權重9.1%)、瑞典克朗(權重4.2%)以及瑞士法郎(權重3.6%)。

      −美元指數變動同全球主要股指,大宗商品、基準利率、信用利差指數以及國際重要雙邊匯率的變動均存在著較強關聯度。

      −美元指數是全球市場對于美元供需關系動態調整的反應,本質上反應美國相對其它經濟體基本面的強弱表現。

      周期視角

      1980−1991年:

      −沃爾克出任美聯儲主席后,美聯儲采用一系列緊縮性的貨幣政策遏制通脹。“大通脹”落幕使市場重新恢復對美元信心,美元于1980開始進入上行大周期。

      −持續走強的美元使美國產業出口競爭力下降,經常賬戶持續惡化,并引發經濟失衡。最終在1985年“廣場協議”下,美國干預匯率引發美元進入貶值周期。

      1995−2008年:

      −克林頓政府扭轉巨額財政赤字,并制定“增稅減支”各項舉措?;ヂ摼W行業為代表的“新經濟”刺激境外資本大幅流入美國推升美元,美元再次進入上行周期。

      −伴隨著美元不斷走高,美國貿易賬戶再次惡化,貿易逆差不斷走高。911危機疊加歐元正式流通,同時新興市場經濟快速增長,美元指數于2002年開啟下行周期。

      2011−2023年:

      −隨著歐洲“次貸危機”蔓延并演變成全球金融危機,美元成為優質避險資產。美國貨幣政策相對于其他主要發達經濟體依然偏緊,使得美元相對歐元升值,刺激美元指數大幅走強,美元開啟第三輪上行周期。

      從周期視角看美元走勢:

      (1)美元指數走高背景

      −美國相較于其他國家更緊縮的貨幣政策和財政政策(1980年−1982年抑制通脹的雙緊政策;1993年克林頓“增稅減支”降低財政赤字;2011年后歐美貨幣政策分化,歐洲央行拉起QE擴表,美國維持更加平穩的貨幣政策)以及更具吸引力的投資機會(1982年抑制通脹后,全球對美元恢復信心;1995年后互聯網為代表的新經濟吸引境外投資;后金融危機時代,美國經濟相對歐洲經濟韌性)。

      (2)美元指數下跌背景

      −美國經濟基本面失衡,美國產品出口價格不斷抬升,貿易逆差擴大;另一方面,擴張性財政政策使得財政赤字加劇,外部貿易賬戶逆差以及內部財政赤字不斷惡化,迫使美元回調合理的區間(第一,二輪美元貶值周期均源于美國“雙赤字”加?。?。

      (3)展望

      −美國在疫情后連續大規模推出財政刺激計劃,財政赤字相對GDP的比例在2020年,2021年和2022年分別為14.9%,16.7%和7.8%,均大幅高于往年同期值;在經常賬戶方面,2020年后美國經常賬戶赤字開始擴張,連續幾年保持高位。美元“雙赤字”失衡在持續惡化,在基本面上不斷累計貶值壓力,美元上行難以為繼?;诿涝芷诘臍v史經驗,美元或將開啟下行大周期。

      美元對大宗商品定價

      −美元與大宗商品價格(CRB現貨指數)之間存在負相關,其背后有美元周期回落(上升)→全球信用擴張(收縮)→全球總需求擴張(收縮)→對大宗商品需求擴張(收縮)的經濟基本面邏輯。短期走勢來看,美元與大宗商品,特別是銅和黃金并不必然呈現完全負相關,有可能出現美元與資產價格同漲同跌。但從美元大周期的視角來看,美元指數與大眾商品存在此消彼長的“蹺蹺板”關系。

      人民幣走勢變化

      人民幣的相對匯率并不弱。

      −提取2021年出口規模超過2000億美元的生產國。

      −除墨西哥、越南外,人民幣相對較強。

      核心壓力:經濟的增長壓力

      投資、消費、進出口全面承壓

      −地產投資:地產竣工形勢良好,但銷售不佳帶動新開工不積極。

      −制造投資:制造業處于明顯的主動去庫周期。

      展望2024:人民幣順風將至

      遠期市場也持續交易人民幣走強

      −內外經濟背向與人民幣走強仍是市場共識,交易的矛盾主要在于中樞。

      −海外經濟衰退后,預計中樞會迎來顯著上移。

      −關注點在于未結匯力量的釋放,以及貨幣互換的到期。

      總結

      −從周期視角來看,美國在疫情后連續大規模推出財政刺激計劃,財政赤字相對GDP比例在2020年、2021年和2022年分別為14.9%、16.7%和7.8%,均大幅高于往年同期值?;久婵疵涝闲须y以為繼,基于周期視角我們預計美元已進入下行周期。

      −貨幣政策方面,美國就業韌性有望延緩經濟衰退,但通脹目標仍有較遠距離,過早降息將引發市場擔憂通脹反彈,我們預計美聯儲降息窗口短期難以打開,降息周期開啟還需要觀察停止加息后的經濟表現。而歐洲將保持更加鷹派加息政策,伴隨著美歐利差回落,美元相對優勢減少。

      −資金視角來看,從2022年6月CFTC凈多頭持倉觸及高點后開始下降,反映出資金做多美元動能不足。綜合美元周期、美歐貨幣政策、經濟數據相對強弱及資金等視角,美元大概率將開啟新一輪下行周期。

      −根據美元與CRB指數、滬銅指數的走勢發現,美元與大宗商品價格存在此消彼長的“蹺蹺板”效應。從中長期來看,美元走弱將對大宗商品形成利好支撐。

      −人民幣方面,在官方政策托底以及經濟回暖背景下,人民幣有企穩概率較大。


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      張珊珊
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